2025年04月25日 08:10:26
“这是价值事务所的第1845篇原创文章”
随着这几年宏观大环境及二级市场行情的教育，大家越发开始重视分红等股东回购，但如果仔细分析一下就会发现，其实能大方分红并进行回购、注销等回报股东的企业基本都是自由现金流非常好的企业，是的，并非利润、经营性现金流，而是自由现金流。
01价值事务所为什么自由现金流最值得重视？
对于实实在在经营的企业而言，什么营收、利润统统都是假的，都只是会计报表上的数字，只有实实在在到手的真金白银才是真的，这些真金白银如果转个手就倒出去那也是假的，比如刚到手还没捂热就需要拿去建厂房啥的，那些都不叫自由现金流，只有踏踏实实到手且不用拿出去的钱，那才叫可自由支配的现金流，能每年有这样一大笔这样的现金流，企业的日子才踏实，也才真的有底气可以给投资者分红或者回报股东。
如果对此不是太理解，我们举个具体点的例子，比如某公司财报显示净利润 10 亿，乍一眼看上去好像还挺赚钱的，可仔细一看，其实赚的都是账面富贵。一方面卖出去的货没收回来钱（应收账款高企），另一方面收到的钱又全都拿去建新厂、买设备（资本开支大增），最后兜里能自由支配的现金并没有多少，甚至还可能还是负的。所以，经常有同学问所长，为什么企业业绩这么好，还不停向资本市场伸手要钱？为什么企业业绩这么好，忽然之间就爆雷濒临破产了？其实就是基于上述的原因。
自由现金流 = 经营活动现金流 - 资本性支出，简单说就是企业卖产品、提供服务实实在在收到的钱扣掉维持生意必须花的钱（比如设备更新、必要扩建）。换句话说就是，自由现金流才是企业真正能揣进兜里的闲钱。
有很多这样闲钱的企业会怎么做呢？
当然是积极回报股东了！
比如中国海油，人家每年都大手笔分红，甚至一年还分两次，2024全年建议向全体股东派发2024年末期股息每股0.61元，连同已派发的中期股息每股0.68元，2024年度末期股息及中期股息合计每股1.29元，股息率高达5%以上。
再比如美的集团，除了大手笔分红外，近期还不断回购注销，近三年分红+回购累计达673.2亿，累积现金分红占年均归母净利润的比例高达198.36%。你看，美的用来回馈股东的钱可比净利润多多了，为啥会如此？还不是因为自由现金流（真正到手的钱）比净利润要高的缘故。
所以，国证自由现金流指数的前十大基本都是派息大方的企业，整体股息率均值达3.6%，需要注意的是，这还仅仅是股息，没有算回购，如果再算上回购，对股东的整体回报率只会更为可观。
为啥巴菲特能几十年稳坐股神宝座？因为他选企业的核心标准就是自由现金流。比如他重仓的可口可乐，过去20年自由现金流年均增长8%，稳定得像台印钞机。有国内巴菲特之称的段永平也反复强调“自由现金流不好的企业，我根本不会看”。利润可以造假，营收可能虚胖，真金白银的自由现金流才是支撑企业价值最根本的地基。
02价值事务所让我们打包一筐优质奶牛
不过，自由现金流高的企业虽好，但单个企业总归还是有暴雷风险。在资本市场待的时间越久，所长越觉得真的没有完美行业、完美企业，哪怕表面看上去再好，都有可能突遇黑天鹅爆个雷给你看，比如2018年的东阿阿胶、2021年的教培行业、近期的小米汽车……
所长一直觉得，配置跟踪指数的ETF可能会越来越多地成为一种趋势，现如今所长的持仓也是ETF占比越来越高，大家如果也有积攒一些可持续贡献自由现金流资产的想法，那么前文提到的追踪国证自由现金流指数的自由现金流 ETF易方达（159222）应当就是非常不错的选择。自由现金流ETF易方达（159222）直接打包了大A100家自由现金流最牛的企业，相当于把鸡蛋放在 100 个不同的金篮子里。
如果看看这个指数的行业分布表，你会发现它像个哑铃，一头是现金流最稳的传统行业，石油石化占比13.7%、煤炭占比8.7%，这些行业的企业大多已经过了烧钱扩张期，赚的钱基本都是净落袋；另一头则是未来有增长潜力的赛道，电力设备占比7.1%、通信占比5.5%；同时还有一些兼具成长性与高股息板块，汽车占比16.3%、家电占比13.8%。
这种传统打底 + 成长添彩的组合，可以说既保证了当下的分红能力，又不会错过未来的增长机会。
另外，指数相比单个企业更好的点就在于，它是会进行动态调整的，而且调仓节奏较快，一个季度就调一次。看看近十年自由现金流指数前十大的成分变化情况，变化还是挺明显的，从2014 年的长江电力、中国石化到2019年的中国神华、宝钢股份，再到2024年的中国海油、美的集团。如果我们选择追踪自由现金流指数的自由现金流ETF易方达（159222），相当于能始终拥有整个市场最会赚钱、最有钱的100家企业，这真的非常省心省事。
此外，自由现金流ETF易方达（159222）这样的奶牛组合，不仅仅每年给予股东的回报很可观，长期在资本市场上的表现也非常不俗。 2013 年到 2025 年 3 月，国证自由现金流指数的年化收益高达19.8%，而同期沪深 300 的回报只有7.5% ，中证红利也只有12.9%。换句话说，如果你拿10万元本金持有10年自由现金流指数能变成 60 多万，沪深300只能涨到20万出头，中证红利也只能涨到33万的样子。
这么一看，自由现金流ETF易方达（159222）是不是非常有吸引力？它一直帮我们把 100 头最能产奶的奶牛圈在一起，既能让投资者享受稳定的牛奶（分红），还能享受母牛自身增值（净值上涨）的收益，最关键的是，增值情况还非常不菲。
最后所长也送大家一句话：利润会说谎，现金流不会；单头奶牛会生病，一群奶牛更稳当。自由现金流ETF易方达（159222）或许就是我们在不确定的时代里那个最确定的压舱石。
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